La aproximación tradicional de los bancos custodios al examen de calidad de reservas de stablecoins se ha apoyado, hasta fecha reciente, en atestaciones mensuales emitidas por firmas contables bajo estándares no estatutarios. La evidencia acumulada durante los eventos de marzo de 2023 y noviembre de 2022 muestra que ese enfoque, por sí solo, resulta insuficiente para soportar relaciones bancarias de larga duración.
Lo que sigue es un marco operativo de evaluación, calibrado contra expectativas Wolfsberg, BCBS-432 y la sección de stablecoins del régimen prudencial europeo, que un banco puede aplicar en la diligencia inicial y en la revisión periódica de un emisor de stablecoin contraparte.
1. Perímetro de la evaluación
El examen cubre cinco dimensiones: (i) composición de reservas, (ii) régimen de custodia, (iii) mecánica de redención, (iv) transparencia y reporte, y (v) gobernanza de tesorería. La evaluación es ortogonal al examen AML/CFT del emisor, que debe realizarse en paralelo bajo las metodologías habituales.
2. Matriz de evaluación
| Dimensión | Indicador clave | Estándar mínimo | Estándar avanzado |
|---|---|---|---|
| Composición | % en bonos soberanos <3M | ≥ 70% | ≥ 85% + diversificación de emisores |
| Depósitos bancarios | Calificación de custodios | Investment grade | ≥ A- y diversificación geográfica |
| Repos | Tratamiento contable | Repos tri-party con colateral soberano | Idem + límites por contraparte ≤ 10% |
| Reporte | Frecuencia de atestación | Mensual | Mensual + auditoría anual estatutaria |
| Redención | Mecánica y SLA | T+1 institucional | T+0 institucional, T+1 retail |
| Gobernanza | Comité de tesorería independiente | Existencia documentada | Mayoría de miembros independientes |
3. Composición y custodia
La composición de reservas es el primer indicador material. Tres elementos merecen escrutinio específico:
- Concentración de custodios. Una distribución prudencial requiere al menos tres custodios con calificación investment grade, sin que ninguno supere el 35% de la reserva. La sustitución de un custodio por exposición a un único banco —incluso de gran tamaño— constituye una vulnerabilidad estructural.
- Duración del activo. Reservas concentradas en instrumentos a corto plazo (T-bills < 90 días o equivalentes) minimizan el riesgo de tasa y permiten redención inmediata. La presencia de instrumentos con duración superior a un año debe justificarse como cobertura de pasivos a plazo, no como yield-seeking.
- Repos y equivalentes de caja. Aceptables si están estructurados bajo acuerdos tri-party con colateral exclusivamente soberano y haircut conservador. Las estructuras bilaterales no estandarizadas deben tratarse como exposición de crédito a contraparte.
4. Transparencia y reporte
El reporte público de reservas debe diferenciar entre dos artefactos:
- Atestaciones mensuales bajo un estándar reconocido (AICPA AT-C 105 o equivalente) que confirme la existencia y composición de las reservas en una fecha de corte.
- Estados financieros auditados anuales por una firma con habilitación para el tipo de entidad, con opinión sin salvedades sobre la totalidad del balance del emisor. Esto es lo que permite verificar que no existen pasivos no revelados que erosionen la cobertura aparente.
5. Escenarios de estrés
El marco se completa con tres escenarios de estrés que el emisor debe poder responder documentalmente:
- Redención del 30% del flotante en 72 horas, simulando un evento idiosincrático sobre una stablecoin específica.
- Cierre operativo simultáneo de los dos principales custodios bancarios, con desplazamiento del flotante a estructuras alternativas.
- Congelamiento parcial de reservas por autoridad jurisdiccional, con identificación de los mecanismos de continuidad operativa.
La capacidad de un emisor para responder a estos escenarios con documentación firme —y no con declaraciones cualitativas— es el mejor predictor único de su solidez. En la experiencia del autor, los emisores cuya respuesta a estos escenarios es estructurada y verificable son una fracción minoritaria del universo actual.
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